A reação do mercado após o primeiro turno chamou atenção. A Bolsa subiu, os juros futuros recuaram e o real se valorizou frente ao dólar. É natural associar esse movimento diretamente ao resultado das urnas. Mas, olhando um pouco mais de perto, a explicação é mais complexa.
O mercado não reage apenas ao resultado de uma eleição. Ele reage àquilo que acredita que esse resultado pode significar para a economia nos próximos anos. E esse é o ponto mais importante para entender o movimento recente.
O mercado negocia expectativas
Em períodos eleitorais, os preços dos ativos passam a incorporar diferentes cenários para inflação, juros, câmbio, crescimento e, principalmente, para a condução das contas públicas. Quando o resultado eleitoral muda a percepção dos investidores sobre esses cenários, os preços podem se ajustar rapidamente. Foi o que vimos após o primeiro turno. A leitura predominante foi de uma mudança na percepção sobre o risco fiscal e sobre a possibilidade de uma trajetória econômica diferente nos próximos anos. Isso apareceu em diferentes mercados ao mesmo tempo: na Bolsa, nos juros e no câmbio. A lógica é conhecida: quando o prêmio de risco diminui, as taxas exigidas pelos investidores podem cair e os preços dos ativos tendem a se ajustar.
Mas existe uma questão importante: esse movimento representa uma mudança nos fundamentos ou apenas uma mudança nas expectativas? Ainda é cedo para responder.
Por que os juros merecem tanta atenção?
A alta da Bolsa foi o movimento que mais chamou atenção, mas a queda dos juros futuros também é bastante relevante. A curva de juros funciona, entre outras coisas, como um termômetro da percepção do mercado sobre inflação, política monetária, risco fiscal e condições econômicas futuras. Quando os juros de mercado caem, os preços dos títulos já emitidos podem subir. É o chamado efeito de marcação a mercado. Isso vale tanto para títulos prefixados quanto para títulos atrelados à inflação. Por isso, observar apenas a Bolsa não conta toda a história.
Uma mudança na percepção de risco pode afetar, ao mesmo tempo, ações, títulos públicos, crédito privado e câmbio, embora cada mercado tenha suas próprias particularidades. E é justamente essa interação que torna a leitura do mercado mais interessante e mais difícil.
E o câmbio?
O comportamento do real também merece atenção. É comum tentar estabelecer uma relação direta entre o resultado eleitoral e o dólar, mas o câmbio não funciona dessa maneira. O real é influenciado por uma combinação bastante ampla de fatores: situação fiscal, diferencial de juros entre Brasil e outras economias, inflação, crescimento, fluxo de capital estrangeiro, cenário internacional e percepção de risco. Por isso, uma valorização do real depois de um evento político não significa, necessariamente, que uma nova tendência cambial tenha começado. O mercado pode simplesmente estar ajustando os preços à nova distribuição de probabilidades. Se essa percepção se confirmar nos próximos meses, o movimento pode ganhar continuidade. Se as expectativas forem frustradas, o mercado pode fazer o movimento contrário.
O mercado reage antes dos fatos.
Os preços dos ativos incorporam expectativas antes que mudanças efetivamente aconteçam. Se o mercado acredita que haverá uma melhora na condução fiscal do país, por exemplo, essa expectativa pode aparecer nos preços muito antes de qualquer medida ser aprovada. É por isso que uma alta forte dos ativos não deve ser interpretada automaticamente como uma confirmação de melhora dos fundamentos. Existe uma diferença entre o que o mercado espera que aconteça e o que efetivamente acontecerá. Essa diferença será especialmente importante nos próximos meses. Alguns dos pontos que provavelmente estarão no radar dos investidores são:
- Trajetória fiscal: como evoluirão receitas, despesas, resultado primário e dívida pública?
- Equipe econômica: quem serão os responsáveis pela condução da política econômica e qual será a percepção de credibilidade do mercado?
- Congresso: quais propostas terão condições políticas de avançar?
- Inflação: como as expectativas para os próximos anos irão se comportar?
- Juros: a queda observada na curva será mantida ou parcialmente revertida?
- Câmbio: o movimento recente será acompanhado por fluxos consistentes de capital ou terá caráter mais pontual?
Essas respostas serão muito mais importantes para os preços dos ativos do que o movimento de um único pregão.
Expectativa e preço são duas coisas diferentes
Existe ainda um ponto que muitas vezes fica em segundo plano quando falamos sobre mercado. Mesmo que determinada expectativa esteja correta, isso não significa que o ativo necessariamente irá subir. Isso acontece porque os preços já incorporam uma parte das informações disponíveis.
Imagine, por exemplo, que o mercado passe a acreditar em uma melhora importante da situação fiscal brasileira. Se essa expectativa já estiver amplamente refletida nos preços, a confirmação do cenário pode produzir uma reação muito menor do que a inicialmente imaginada. Por outro lado, uma surpresa positiva ou negativa em relação ao que estava precificado pode provocar movimentos bastante fortes.
É por isso que, em momentos como o atual, não basta perguntar: “O cenário para o Brasil melhorou?” Também é preciso perguntar: “Quanto dessa melhora já está incorporada aos preços?” Essa segunda pergunta é uma das mais importantes para quem acompanha mercados.
O que observar daqui para frente
O primeiro turno trouxe uma nova informação para os mercados e, como consequência, os preços se ajustaram. Agora começa uma segunda etapa. O mercado vai observar se as expectativas formadas durante o processo eleitoral serão confirmadas pelas decisões do próximo governo.
É possível que haja continuidade do movimento observado recentemente. Também é possível que parte dele seja devolvida caso as expectativas não se confirmem. Nenhum desses movimentos deveria ser interpretado isoladamente. O mais importante é acompanhar a combinação entre política fiscal, inflação, juros, câmbio, atividade econômica e cenário internacional. No fim das contas, o mercado não está tentando descobrir apenas quem ganhou a eleição. Está tentando antecipar como será a economia a partir dela. E, depois de uma mudança importante nas expectativas, o que vem pela frente será justamente separar aquilo que foi apenas uma reprecificação do que poderá se transformar em uma mudança efetiva nos fundamentos da economia brasileira. Essa distinção será fundamental para entender os próximos movimentos dos mercados.
